投融資模式落后是平臺(tái)公司債務(wù)問題的根源
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2022-08-05
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很多平臺(tái)公司認(rèn)為自己最核心問題是債務(wù)問題。的確，很多平臺(tái)公司面臨著嚴(yán)峻的債務(wù)形勢(shì)，違約風(fēng)險(xiǎn)很大。一方面，存量債務(wù)數(shù)額大、成本高、結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致還本付息、借新還舊包袱大；另一方面，新增項(xiàng)目對(duì)資金的需求有增無減、不斷加碼，但監(jiān)管政策更嚴(yán)格、融資條件更嚴(yán)苛，融資能力已經(jīng)到了天花板了。
債務(wù)問題已經(jīng)嚴(yán)重制約了平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐。但冰凍三尺非一日之寒，這是平臺(tái)公司長(zhǎng)期非市場(chǎng)化發(fā)展的惡果，是長(zhǎng)期以來落后的投融資模式造成的。透過現(xiàn)象看本質(zhì)，平臺(tái)公司債務(wù)問題的本質(zhì)是投融資戰(zhàn)略的缺失和投融資模式的落后。
想要根本解決債務(wù)問題，就不要犯?jìng)鶆?wù)短視癥，就要將化債與投融資、企業(yè)持續(xù)發(fā)展結(jié)合起來，重新定位平臺(tái)公司的功能，以產(chǎn)融結(jié)合為根本，脫虛向?qū)崳袑?shí)解決平臺(tái)公司重融輕投、重債輕股、重資產(chǎn)輕資本、重資金輕業(yè)務(wù)等問題，從頂層設(shè)計(jì)上建構(gòu)平臺(tái)公司的市場(chǎng)化投融資模式，將地方政府的資源轉(zhuǎn)換成平臺(tái)公司的市場(chǎng)，將地方政府的政策優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換成平臺(tái)公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。
1.構(gòu)建新型的政企模式是戰(zhàn)略的邏輯起點(diǎn)
無論從哪個(gè)角度講，傳統(tǒng)的政信融資模式已經(jīng)走到了盡頭。依靠地方政府背書獲得融資不僅在政策上不可行，在實(shí)際融資中也不再具有可操作性。平臺(tái)公司不能繼續(xù)承擔(dān)政府項(xiàng)目的融資職能這是平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的必然內(nèi)容，也是當(dāng)前平臺(tái)公司投融資模式重構(gòu)的關(guān)鍵點(diǎn)。不能依靠政府信用融資，但地方政府對(duì)平臺(tái)公司的要求可不會(huì)降低。當(dāng)前看，地方政府對(duì)平臺(tái)公司有正負(fù)兩個(gè)維度的要求。負(fù)向維度的要求就是債務(wù)問題，嚴(yán)守隱性債務(wù)的紅線，妥善通過各種方式處理存量債務(wù)，確保債務(wù)不爆雷，防止對(duì)地方金融造成沖擊。正向維度的要求就是平臺(tái)公司要繼續(xù)承擔(dān)融資的功能，服務(wù)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局，只不過從替政府融資變成了平臺(tái)公司市場(chǎng)化策劃項(xiàng)目、包裝項(xiàng)目，然后市場(chǎng)化融資。
所以，平臺(tái)公司作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主力軍，需要化解債務(wù)問題、破解融資瓶頸、提高投資能力，從而更好服務(wù)于區(qū)域的高質(zhì)量發(fā)展，在城市開發(fā)建設(shè)運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)投資、城鄉(xiāng)融合與鄉(xiāng)村振興等各個(gè)領(lǐng)域?yàn)榈胤秸峁┰丛床粩嗟馁Y金支持與服務(wù)。要想達(dá)到這個(gè)目的，就要構(gòu)建新型的市場(chǎng)化政企關(guān)系。一方面，地方政府要堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，對(duì)擁有的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行全面梳理與盤點(diǎn)，將可市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的國(guó)有資源、資產(chǎn)、資本、資金通過注入資本金、劃撥非公益性政府資產(chǎn)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、優(yōu)質(zhì)國(guó)企股權(quán)等注入平臺(tái)公司，采取REITs盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，并且積極推動(dòng)平臺(tái)公司實(shí)施政府投資項(xiàng)目，推動(dòng)平臺(tái)公司謀劃市場(chǎng)化項(xiàng)目，積極協(xié)調(diào)各類金融機(jī)構(gòu)提供金融支持，支持平臺(tái)公司市場(chǎng)化投融資，從而增加平臺(tái)公司的資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流，增強(qiáng)平臺(tái)公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
另一方面，平臺(tái)公司要堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)展，做實(shí)、做強(qiáng)、做大企業(yè)，理清政企關(guān)系，明確自身定位，加快去行政化，強(qiáng)化獨(dú)立市場(chǎng)主體地位，按照國(guó)企改革的要求建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，成為能夠市場(chǎng)化發(fā)展的市場(chǎng)主體，打造專業(yè)的投融資隊(duì)伍，通過市場(chǎng)化方式用足政策、盤活資產(chǎn)、做優(yōu)資本，真正起到倍增器的作用。
2.提高投融資能力是戰(zhàn)略的核心
平臺(tái)公司要破解融資瓶頸的關(guān)鍵是提高投融資能力。提高融資能力可以突破融資天花板，提高投資能力可以建立資源-資產(chǎn)-資本-資金的良性循環(huán)。
平臺(tái)公司要想提高投融資能力，就要從債務(wù)到投融資，從投融資到經(jīng)營(yíng)提升進(jìn)行倒推，大力推動(dòng)平臺(tái)公司資產(chǎn)債務(wù)重組，推進(jìn)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行專項(xiàng)處理，提高資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，同時(shí)加快資產(chǎn)的資本化、資本的證券化進(jìn)程，倒逼平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，從根本上解決投融資能力短板。
第一，要從整體上對(duì)融資主體進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，甚至再造新的融資主體。當(dāng)前受限于監(jiān)管政策及金融機(jī)構(gòu)的要求，有些債務(wù)負(fù)擔(dān)大（尤其是存在隱性債務(wù)）的平臺(tái)公司已經(jīng)基本上失去了融資能力。因此，應(yīng)該對(duì)所有國(guó)有企業(yè)進(jìn)行盤點(diǎn)梳理，對(duì)老的融資主體維持，確保不爆雷，用時(shí)間換空間，逐漸消化存量債務(wù)。要確立甚至新設(shè)新的融資主體，區(qū)域一盤棋統(tǒng)籌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)注入新融資主體，快速推動(dòng)新融資主體具備融資能力，并以信用評(píng)級(jí)（AA級(jí)及以上）為目標(biāo)倒推資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的重組。
第二，以增量調(diào)存量，加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及項(xiàng)目的注入。要對(duì)地方政府擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、項(xiàng)目進(jìn)行市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)換，以合法合規(guī)的方式盡快分門別類注入新的業(yè)務(wù)公司。例如土地、房屋、股權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等注入，從而改善平臺(tái)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，支持平臺(tái)公司做實(shí)做強(qiáng)。同時(shí)，平臺(tái)公司要積極尋找合作伙伴，積極謀劃有前景、有收益的市場(chǎng)化項(xiàng)目，并且盡快推動(dòng)其盡快啟動(dòng)，從而改善平臺(tái)公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)效益，改善企業(yè)的現(xiàn)金流狀況與盈利狀況。
第三，存量出讓盤活，擴(kuò)拓財(cái)源。要對(duì)現(xiàn)有的債務(wù)進(jìn)行全面的盤點(diǎn)，對(duì)具備實(shí)施條件的債務(wù)，平臺(tái)公司可以積極探討“債轉(zhuǎn)股”模式，通過對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)債務(wù)進(jìn)行重組，以債轉(zhuǎn)股方式降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善平臺(tái)公司或子公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)平臺(tái)公司的融資能力。同時(shí)，平臺(tái)公司可以設(shè)立子公司，對(duì)平臺(tái)公司旗下所有的不良資產(chǎn)集中進(jìn)行處理，以改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，增加現(xiàn)金流，盤活存量資產(chǎn)。
第四，創(chuàng)新投融資模式，多方利用資源。要構(gòu)建多層次的融資模式與投資模式，創(chuàng)新投融資模式。一方面要充分與銀行對(duì)接，用好銀行信貸這一最重要的間接融資模式，密切與銀行的常態(tài)化對(duì)接交流機(jī)制，加強(qiáng)與銀行的項(xiàng)目對(duì)接合作，爭(zhēng)取銀行的支持。另一方面，要積極改善融資結(jié)構(gòu)，大力推動(dòng)直接融資。平臺(tái)公司要切實(shí)提高企業(yè)主體信用級(jí)別，通過發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券，加大直接融資規(guī)模。同時(shí)要積極介入資本市場(chǎng)，以并購(gòu)、IPO、創(chuàng)投等多種方式發(fā)育登陸資本市場(chǎng)，提升整體的融資能力。
